«Инвестируйте в себя. Ваша карьера — это мотор вашего богатства» (с) Пол Клитеро.
В этой статье хочу разобраться с такими понятиями, как маржинальность и рентабельность. Заметил, что не у всех есть четкое представление о том, что это, хотя это разные вещи.
В чем принципиальное отличие?
Маржинальность — это разница между двумя показателями — выручкой и стоимостью.
Либо в процентном соотношении, либо в абсолютном.
Рентабельность — это показатель, отражающий эффективность бизнеса.
Только в процентом выражении.
Разница между ними в том, что маржа показывает наценку (по сути, это разница между выручкой и затратами на производство), а рентабельность показывает эффективность использования ресурсов.
Давайте разберем на примере компании Intel (NASDAQ:INTC)
Выручка компании (Net revenue) в 2020 году составила 77 867 миллионов долларов.
А себестоимость товаров (Cost of Sales) составила 34 255 миллионов долларов.
Ну а выручка минус себестоимость — это валовая прибыль (Gross Margin).
Получается, что валовая прибыль у компании Intel — 43 612 миллиона. Это маржа.
А в процентном соотношении валовая маржа будет 56% (рассчитывается относительно выручки).
Но сама компания, например, не использует такое понятие, как валовая маржа, но все индивидуально. Кто-то использует его, кто-то — нет.
Intel же чаще использует понятие "операционная маржа" или "operation margin".
Какие виды прибыли вообще бывают?
Можно выделить 3 основных:
- валовая;
- операционная;
- чистая.
И есть ещё прибыль до налогов.
Валовая прибыль
Тут мы уже разобрались, что это выручка минус себестоимость продукта.
Ну а валовая маржинальность — это отношение валовой прибыли к выручке.
Важно: не путайте это с наценкой. Наценка рассчитывается относительно себестоимости. А маржинальность рассчитывается относительно выручки.
Операционная прибыль
Операционная прибыль учитывает бОльшее количество параметров.
Если валовая прибыль — это выручка минус себестоимость, то операционная прибыль учитывает также и затраты на реализацию продукта, и административные расходы.
Давайте, опять же, на примере Intel.
Там есть пункты:
- Research and development (исследования и разработки);
- Marketing, general and administrative (маркетинг, общие и админимстративные расходы);
- Restructuring and other charges (реструктуризация операций).
Все эти пункты относятся к операционным расходам (operation expenses).
Research and development — это, по сути, деятельность, направленная на внедрение новых технологий и продуктов.
Marketing, general and administrative — это затраты, которые включают в себя продвижение, доставку товаров и т.п.
Restructuring and other charges — это разовые изменения в бизнес-процессах. Это может быть что угодно. От изменения цепочки поставок до кадровых изменений.
И эта прибыль уже отражает более точное понимание того, сколько компания может зарабатывать. Потому что тут учтены и затраты на поставку, и на продвижение, и многое другое, чего не учитывает валовая прибыль.
Операционная прибыль (Operating income) у Intel за 2020 год — 23 678 миллионов долларов.
Получается, что операционная маржа у компании — 30,4%.
О чем сама компания и говорит в отчете несколько раз.
Чистая прибыль
Ну тут, думаю, все понятно. Это уже то, что осталось после вычета всех расходов. Однако тут есть одно "но".
Нужно разобраться с прибылью до налогооблажения.
У Intel она — 25 078 миллионов долларов.
Это больше, чем операционная прибыль, потому что сюда ещё входит неоперационная деятельность. Например, прибыль/убыток от операций с ценными бумагами.
Ну и потом, после налога остается чистая прибыль — то, что компания реально заработала.
У Intel — 20 899 миллионов долларов.
А маржинальность по чистой прибыли, соответственно, 26,8%.
И, по сути, этот же показатель отражает эффективность бизнеса. То, какой процент чистой прибыли от всей выручки компании. Есть такой показатель Return on Sales (ROS).
Так что правильно говорить не "маржинальность по чистой прибыли", а "рентабельность продаж".
Я надеюсь, разница между маржой и рентабельностью в целом понятна.
Теперь поговорим о рентабельности
Но есть и другие показатели рентабельности. И сейчас я расскажу, в чем их проблема.
Рентабельность активов (Ruturn on Assets) - ROA
По сути, это отношение чистой прибыли к активам.
Например, у того же Intel.
Активов у компании (Tоtal Assets) — 153 091 милионов долларов.
Рентабельность активов — 13,6%.
Таким параметром стоит пользоваться при сравении нескольких компаний из одной отрасли.
Рентабельность капитала (Return on Equity) - ROE
Это отношение чистой прибыли к капиталу.
Капитал у компании (Tоtal Stockholders' Equity) — 81 038
И рентабельность капитала у компании — 25,8%.
А знаете, что самое интересное?
Вот все компании постоянно используют это понятие. Мол, у нас рентабельность капитала 20-30%. Такие крутые все.
А потом смотришь отношение рыночной капитализации к капиталу (мультипликатор P/B) и видишь, что рыночная цена компании в 3 раза больше стоимости капитала.
Например, P/B у Intel — 3,18.
И вы, как инвестор, из-за этого получаете рентабельность намного меньше относительно своих вложенных средств.
Капитализация — 257 миллиардов.
Капитал — 81 миллиард
Грубо говоря, вы покупаете этот капитал втрое дороже. Да, рентабельность капитала хорошая. Но относительно ваших вложенных средств рентабельность уже будет намного ниже.
Как я смотрю на рентабельность?
Есть такой параметр, который почему-то никто не использует. Абсолютно нигде я его не видел. И мне это не понятно.
Это рентабельность прибыли на акцию. Я об этом писал в одной из прошлых статей, но сейчас вновь подробно расскажу об этом.
Вновь посмотрите на отчет компании Intel (который есть в самом начале). Компания имеет определенное количество акций и чистую прибыль. Соответственно, есть такой параметр, как прибыль на одну акцию (Earnings per share).
У Intel базовая (basic) прибыль на акцию — 4,98$
Есть ещё разводненная, но сейчас не об этом. Я пользуюсь базовой.
Так вот. А есть ещё цена акции. На данный момент 1 акция Intel стоит 67$. Мы с вами тратим эти деньги на покупку акции, и получается, что рентабельность наших средств составляет 7,4%. 100/67*4,98 = 7,4%.
И этот показатель отражает реальную эффективность относительно наших вложенных средств. Не относительно капитала, активов или выручки. А относительно того, за сколько я эту долю покупаю.