«Время подобно реке, несущей нас навстречу реальности, при столкновении с которой мы вынуждены принимать решения» (с) Рэй Далио
Рынки закрывают эту неделю снижением. S&P 500 снизился на 3.6%, Dow Jones теряет 2.2%, а больше всех потерял Nasdaq - 6.4%. Давайте по порядку.
Выступление Пауэлла
Интересная ситуация. По сути, рынок ждал и надеялся, что Пауэлл прокомментирует как-то рост доходности ОФЗ и даст понять, что делать дальше, но этого не произошло. Вместо этого он в очередной раз акцентировал внимание на том, что рынок труда до сих пор слаб, и цели по инфляции также далеки. Хм...
На этих новостях доходность 10-летних облигаций США выросла на 8% (до 1.58), что и привело к резкому снижению фондовых рынков.
Инфляционные ожидания инвесторов сильно выросли. Сейчас в рынок закладывается ужесточение монетарной политики, что и привело к распродаже на рынке долга и потащило за собой фондовый рынок.
Я уже писал, как это работает. По сути, повышенная доходность привлекает инвесторов, и они уходят из бумаг, ведь рынок находится на высоких отметках, перекладывают деньги в более консервативные инструменты. Из-за этого мы видим снижение рынка и колебания в доходности облигаций. После каждого роста их выкупают, а затем вновь идет рост.
Но все это ещё также ведет и к укреплению доллара.
Индекс USD
Индекс доллара за последнюю неделю вырос на 1.7%. Это работает также по принципу привлекательности — рост доходности государственных облигаций США привлекает все больше иностранных инвесторов, которые повышают спрос на валюту и увеличивают её ценность.
Да, все регулируется спросом и предложением.
За последнюю пару дней большинство фондовых рынков скорректировались. И деньги понемногу стали перетекать обратно в Америку. (Кстати, об этом свидетельствует и кривая доходности, о ней я тоже писал не раз).
Это отличное доказательство того, что долгосрочно американский фондовый рынок все ещё остается привлекательным. Сейчас там низкие ставки и при минимальной доходности валюта показывает рост. Что уж говорить, когда ставки поднимут, и доходность облигаций вырастет до 2.5%, например.
Кстати, тут, я уж думаю, не стоит уточнять, что в таком случае рынки уйдут в более глубокую коррекцию. Такое уже было в 2018, например. Цикл повышения ставок и ужесточения политики и рынок какое-то время снижался.
Правда ФРС может пойти и по принципу изъятия ликвидности. Тут уже предсказать их дальнейшие действия невозможно. Но одно утверждать можно.
Дальнейшее укрепление доллара
По мере роста доходности облигаций, а в будущем при ужесточении монетарной политики, доллар продолжит набирать свой рост.
В принципе, если посмотреть на пару евро/доллар, видно, что с начала года доллар с переменным успехом укрепляется. Как я уже писал, рост доходности облигаций приводит к повышенному спросу на валюту.
Соответственно, сейчас при росте инфляционных ожиданий доходность может продолжить расти, ещё больше увеличивая привлекательность доллара.
А что с рублем?
Встает закономерный вопрос. Тут тоже все интересно.
Недавно прошло заседание стран ОПЕК, на котором, ко всеобщему удивлению, они не стали повышать добычу нефти ещё на апрель. Более того, Саудовская Аравия вновь решила продлить добровольное сокращение. Только России и Казахстану разрешили нарастить добычу на 130 и 20 тысяч соотетственно.
Естественно, фьючерс на нефть марки Brent резко вырос. И сейчас торгуется уже выше 68 долларов за баррель.
Для рубля это позитивный эффект. Однако тут сейчас будет небольшой передел.
Курс доллара до сих пор остается высоким (около 74.7), в то время, как курс евро начал снижаться.
Это обсуловлено ростом индекса доллара и, как мы уже выяснили, в ближайшее время есть предпосылки для его дальнейшего роста.
Соответственно, на валютном рынке в паре доллар/рубль это создаст боковое движение, нивелируя все позитивные новости по рублю. Но в долгосрочной перспетиве можно ожидать дальнейшее укрепление рубля. Хотя среднесрочно кривая доходности офз показывает неопределенность.
А что по золоту?
В прошлых статьях я уже писал, что, по мере роста инфляционных ожиданий и роста доходности облигаций США, золото будет снижаться.
Банально люди будут перекладывать деньги из инструмента, на который влияет исключительно спрос и предложение, в инструмент, который стабильно выплачивает купоны и менее волатилен — облигации. Так что рост доходности трежерис создает очень большие движения на финансовых рынках.
Сложно сказать, что будет дальше, и сколько ещё продлится неопреденность. Пауэлл четко дал понять, что нынешняя неопределенность на рынке труда 100% удержит их от ужесточения монетарной политики.
Соответственно, можно сделать некоторые выводы на ближайшую перспективу:
- По мере роста инфляционных ожиданий, вероятно, что доходность облигаций будет оставаться на высоком уровне, а возможно, дальше расти;
- Рост доходности облигаций влияет на привлекательность доллара, а значит индекс доллара на данный момент будет более стабильный, возможно, будет укрепляться;
- Также рост доходности влияет и на фондовый рынок. Инвесторы начинают распродавать дорогие акции. Соответственно, если выйдет ещё один пакет мер поддержки (а он уже почти согласован), то рынки ждет дальнейшая коррекция. И ближашие год-два для них будут трудными. (Я согласен, что при реализации стимулов какое-то время рынки, может, порастут, но дальше в любом случае начнут расти инфляционные ожидания);
- На рынке валют можно ожидать некоторые перераспределения. При укреплении рубля снижение курса евро, но стагнацию курса доллара из-за укрепления последнего. Пара евро/доллар, вероятно, закрепится ниже 1.2.
Но при этом, нужно понимать, что если ФРС будет ориентироваться только на рынок труда при росте инфляции и восстановлении экономики, вероятнее всего, это приведет к гиперинфляции (пример — 70-е годы), к оттоку средств с американского рынка, ослаблению доллара.
Вероятнее всего, в таком случае увеличится спрос на золото. И часть капитала потечет на развивающиеся рынки. Например, в Китай.
PS - меня просили написать пару слов о серебре.
Серебро сильно отличается от золота тем, что этот металл используется обширно в промышленности. В 2020 году рост спроса на серебро был обусловлен высокими ценами на золото. Инвесторы стали искать альтернативу.
И это, на самом деле, может сыграть в пользу серебра по мере восстановления экономики. Ведь начнет восстанавливаться промышленный спрос, который поможет поддержать цены на серебро даже при снижении интереса со стороны инвесторов. Но в целом, в долгосрочный сильный рост (особенно, при росте доходности облигаций) верится слабо.