Пандемия изменила поведение потребителей. Очевидно, что в текущей ситуации ускорился спрос на онлайн, и сильнее чувствовали себя те, кто может его делать — мы увидели это на реальном примере Детского мира. Также текущая ситуация сыграла на руку фуд-ритейлерам, которые показали сильные LFL продажи за счет возросшего спроса и обещают высокую рентабельность по итогам квартала. В этой статье мы рассмотрим акции ритейлеров с точки зрения привлекательности для покупки.
Фуд-ритейлеры выиграли от пандемии
LFL продажи X5 (MCX:FIVEDR) выросли за счет повышенного спроса
На прошлой неделе X5 представила сильные операционные результаты по итогам 2 кв. — LFL продажи были в положительной зоне за счет роста LFL среднего чека на фоне снижения LFL трафика. Это было реализовано за счет основного формата "Пятерочка", в то время как "Перекресток" и "Карусель" показали негативную динамику LFL продаж.
Во время пандемии людям удобнее было выходить в магазин у дома, чем ехать в гипермаркеты (некоторые из которых расположены в ТЦ, закрытых в рамках карантинных мер). Причем они старались минимизировать эти выходы и набирали продукты с запасом.
Также cегмент HoReCa (гостинично-ресторанный бизнес) на протяжении практически всего 2 квартала был закрыт — соотвественно, доля ритейлеров на рынке продовольственных товаров выросла за счет перетока денег из мест общественного питания.
Онлайн-сегмент X5 вырос более чем в 4 раза, но его доля в доходах пока несущественна
Во время карантина был спрос на дистанционную покупку товаров, который ускорил развитие онлайн-бизнеса компании. Онлайн-продажи X5 выросли более чем в 4 раза г/г до 5,1 млрд руб., что позволило ей стать ведущим игроком по обороту на рынке онлайн-торговали продуктами питания в России. При этом доля онлайн-продаж в доходах компании пока несущественна — составляет 1% от чистой розничной выручки.
Рентабельность по EBITDA выросла
Во 2 кв. ритейлерам не требовалось стимулировать продажи промо-активностью в такой мере, как в прошлом году, так как спрос на их товары и так был повышен. Это обеспечило рентабельность по EBITDA X5 во 2 кв. этого года выше 2 кв. 2019 г., когда она была на уровне 8,3%.
На счет рентабельности во 2 полугодии менеджмент X5 также настроен оптимистично. В июле позитивная динамика в формате дискаунтеров только усилилась — рост LFL продаж составил более 10% г/г, а LFL трафик стал положительным. LFL продажи Перекрестка также вышли в положительную зону в июле. Тренда trading down (перехода на более дешевые марки) не наблюдается, доля промо не растет, а снижение доходов до конца года должно способствовать смещению потребления в более низкий ценовой сегмент — то есть в дискаунтеры.
X5 является лидером рынка, но при этом акции дорогие
Компания сейчас торгуется по 6,7x EV/EBITDA, что дорого для ритейлера. Если рассмотреть очень позитивный сценарий: повышенная рентабельность во 2П (7,5%, что выше предыдущих лет), рост LFL продаж во 2П не хуже, чем во 2 кв. + максимальная див. выплата 45 млрд руб. (CFO говорила, что рассматривают увеличение выплаты до 50% от 30 млрд руб.), потенциал роста ~10% c текущих на горизонте года. То есть даже при этом акции X5, по нашей оценке, – не самая привлекательная инвестиция для покупки.
Магнит покажет еще более сильные LFL продажи
На основании результатов X5 можно полагать, что Магнит (MCX:MGNT) покажет еще более сильный рост LFL продаж за 2 кв. — за счет низкой базы прошлого года. Результаты выйдут 30 июля.
По итогам 1 кв. компания показала рост LFL продаж на 7,8%, из которых только 2,4%, по оценке компании, за счет пандемии. Остальные 5,4% — результаты большой работы по трансформации бизнеса.
Если это действительно так, то пандемия сыграла на руку Магниту, так как помогла решить проблему восприятия компании потребителем. Компания долгое время испытывала проблемы с трафиком — то есть многие люди уже не хотели заходить в магазины, поэтому не могли увидеть улучшений. При этом промо-активность замедляется, и открытия новых магазинов замедляются. Следовательно, мы можем увидеть сильные результаты и на уровне рентабельности.
Акции Магнита могут еще вырасти при самом позитивном сценарии
Акции компании дороги по мультипликатору LTM EV/EBITDA — 7,6x. В базовом сценарии мы считаем, что потенциал реализован. При этом в случае позитивного сценария — если компания сможет удерживать LFL продажи во 2П на уровне 2 кв. и покажет рентабельность по EBITDA ~7% (не хуже 2 кв. 2019 г.) — цена акции может перейти рубеж в 5200 руб., по нашей оценке.
Среди non-food ритейлеров оказались сильнее те, кто может делать онлайн
Детский мир (MCX:DSKY) — наглядный пример того, почему компании важно развивать e-commerce. Компания и до пандемии обеспечивала существенный прирост выручки за счет онлайн-канала продаж, а во время ограничений это позволило ей избежать существенной просадки по выручке в апреле и быстрее восстановить доходы во мае/июне.
Во 2 кв. выручка интернет-магазина выросла в 3,2 раза до 8,7 млрд руб., при этом доля онлайн в общей выручке сети «Детский мир» в России достигла 31,1%. Дальнейшее развитие онлайн-сегмента — приоритет компании.
В целом по итогам сложного квартала ритейлеру удалось показать рост выручки на 2,9% г/г. При этом Детский мир ждет EBITDA выше 2 кв. 2019 г.
У М.Видео (MCX:MVID) онлайн-сегмент развит еще сильнее, чем у Детского мира. В апреле компания полностью перешла на онлайн-платформу. Покупатели теперь могут с помощью мобильного приложения через QR-код на ценнике в магазине получить мгновенно всю информацию о товаре, проконсультироваться с консультантом через видеозвонок, бесконтактно оплатить покупку.
Роль офлайн-магазинов М.Видео меняется, они становятся основой роста онлайн-продаж — обеспечивают быстрый доступ покупателей к товарам (онлайн-заказы выдаются в магазинах через 15 минут).
Мы поставили на М.Видео как на долгосрочного игрока еще в мае (купили по 346 руб.) — с тех пор наши клиенты заработали уже 26%.
Что касается Обуви России, компания также ставит приоритетом развитие маркетплейса. Это позволяет компании реализовывать свою продукцию через онлайн-канал и также получать доход от размещения товаров партнеров на своих площадках. Кроме того, компания предоставляет услугу рассрочки, которая в текущей ситуации стимулирует продажи — ее также можно оформить онлайн.
Статья написана в соавторстве с аналитиком потребительского сектора Invest Heroes, Светланой Дубровиной