Последние откровения председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла практически заставили рынки тосковать по Алану Гринспену и его склонности к загадочным комментариям. В конце концов, именно бывший председатель ФРС однажды сказал сенатору: «Если мои слова кажутся вам предельно ясными, то вы, наверное, неправильно поняли то, что я сказал».
Для Гринспена в этом заключалась сама суть центрального банка – «бессвязно бормотать». Но финансовый кризис 2008-2009 годов вынудил изменить подход.
Во-первых, Бен Бернанке и Джанет Йеллен почувствовали, что участники рынка нуждаются в «сигналах» (методике, которая, похоже, изжила себя, поскольку слишком часто зажимает центральный банк на определенном политическом курсе).
Бернанке также организовал пресс-конференции по результатам четырех заседаний Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) в течние года. Пауэлл распространил эту практику на все восемь заседаний, чтобы каждое из них воспринималось как важное и влияющее на денежно-кредитную политику, а также позволить прессе оценить значимость вносимых изменений.
Но Пауэлл также подчеркнул, что он хотел отойти от «жаргона» своих предшественников и, не будучи экономистом, объяснять монетарную политику простым языком. Он сказал, что хочет поговорить с «Мейн-стрит» (индивидуальными трейдерами и инвесторами), а не только с Уолл-стрит. Тем не менее, независимо от аудитории, сообщение должно быть понятным.
Однако попытки Пауэлла избежать профессионального «жаргона» означают, что он недостаточно точно доносит информацию для профессиональных участников рынка. Учитывая его очевидное «отсутствие слуха» (Пауэлл, похоже, слабо осознает, какое влияние его комментарии оказывают на рынки), откровенные комментарии, вероятно, вносят больше путаницы, чем «бормотания» Гринспена.
Действительно, многие из замечаний Пауэлла граничат с жаргоном и часто воспринимаются как таковой. Когда Пауэлл охарактеризовал снижение ставок на четверть пункта в конце июля как «корректировку политики в середине текущего цикла», эта фраза оказалась знакомой для участников рынка, которые сочли, что это ставит под сомнение дальнейшее снижение ставок из-за истории этого термина.
Следует признать, что ФРС идет по лезвию ножа. Центральный банк пытается воспринимать позитивные данные как признак относительной силы экономики, которая не нуждается в монетарном стимулировании, в то же время оправдывая это самое стимулирование.
Конечно, Бернанке и Йеллен могли позволить себе не принимать частых решений. В течение срока их полномочий ФРС снизила ставку по федеральным фондам почти до нуля и заморозила ее на несколько лет. Чиновники FOMC спорили исключительно о том, как скоро регулятору следует начать повышать ставки.
Разногласия были, но они не были похожи на то, что произошло в последние два заседания, когда чиновники раскритиковали отказ Комитета снизить ставки, а потом сами выступили против этого шага.
Проведение пресс-конференций после каждого заседания FOMC дает Пауэллу много экранного времени. Мы слышим его комментарии по денежно-кредитной политике чаще, чем комментарии любого из его предшественников.
Задержка Администрации Трампа в назначении двух членов Совета управляющих создала вакуум, который заполняет собой Пауэлл. Из пяти нынешних членов вице-председатель по надзору за банковским сектором Рэндал Куорлз и представитель малых банков Мишель Боуман обычно не комментируют денежно-кредитную политику, оставляя Пауэлла и еще двух управляющих наедине с этой проблемой.
Главы региональных банков достаточно часто выступают в своих округах или на крупных конференциях, но никто из них (кроме главы ФРБ Нью-Йорка) не имеет постоянного права голоса на заседаниях FOMC. Это означает, что их аудитория ограничена, особенно в моменты, когда их мнение противоречит коллегам, обладающим правом голоса в этом году,.
В своей антиутопии «1984» Джордж Оруэлл представил так называемый «Новояз» – упрощенную версию английского языка, призванную сделать высказывания Большого брата более понятными. Это не сработало. Слова часто оказывались противоположными своему смыслу.
Эксперимент Пауэлла тоже не сработал. Хотелось бы сказать, что чиновникам ФРС пора вновь замолчать, но это, вероятно, приведет к еще большей путанице.
Одним из решений может быть участие другого официального лица в пресс-конференции – либо главы ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса как вице-председателя FOMC, либо Ричарда Клариды в качестве вице-председателя ФРС, либо их обоих.
Вице-председатель ЕЦБ Луис де Гиндос регулярно участвует в пресс-конференциях Марио Драги (хотя и мало что говорит).
Но Пауэлл – не Драги. Бывший управляющий Банка Италии держит руку на пульсе рынка и владеет широким инструментариев – от бескомпромиссных высказываний в стиле «чего бы это ни стоило» до тонкого управления ожиданиями относительно нового пакета монетарного стимулирования.
Пауэллу не помешала бы помощь, и нет никаких причин, по которым на трибуне он должен быть один. Конечно, журналисты неизбежно начнут направлять свои вопросы Уильямсу или Клариде, чтобы получить понятные ответы. Но это могло бы пойти на пользу всей аудитории.