В условиях, когда торговая война превращается в холодную войну в технологиях, многие отрасли промышленности оказываются под ударом, но сильнее всех подвержены этому полупроводниковые компании. Добавьте риск рецессии, и получится «идеальный шторм».
В своей недавней аналитической статье «Готовы ли вы к холодной войне в технологиях?» мы говорили, что в мире намечается холодная война в области высоких технологий между США и Китаем. Наиболее вероятный результат запрета на Huawei, наложенного в США по соображениям национальной безопасности, в том, что глобальная цепочка поставок в ближайшие десятилетия окажется под ударом. Многие отрасли – транспорт, полупроводники, биотехнологии, добыча редкоземельных металлов и другие – и США, и Китай наверняка сочтут относящимися к национальной безопасности. Если конфликт между двумя странами усилится, то единственно вероятное развитие событий – это разрыв глобальной цепочки поставок. И США, и Китай постараются обеспечить независимость друг от друга, чтобы ограничить политические риски в условиях обостряющейся торговой и технологической войны.
Полупроводниковая промышленность ранена и будет истекать кровью
С 6 мая, когда США обострили торговую войну поднятием пошлин на 200 млрд долларов китайских товаров с 10% до 25%, акции полупроводниковых компаний находятся в падении. Отрасль можно разделить на две части: производители полупроводникового оборудования и собственно производители полупроводников.
Мы разработали для этих частей два специальных индекса, которые измеряют влияние торговой войны на глобальную цепочку поставок. Из приведенного ниже графика видно, что полупроводниковая промышленность страдает от эскалации американо-китайской торговой войны сейчас и продолжит страдать в будущем. Инвесторам следует снижать долю полупроводниковых компаний в портфелях. В своем анализе торговой войны мы обозначили американские компании, сильнее всего завязанные на Китай – большинство из них как раз полупроводниковые.
Еще одна причина для негативного взгляда на полупроводниковые компании в том, что их прибыль, по всей видимости, прошла максимум, и в следующие 12 месяцев это отразится в их оценке. Риск рецессии сейчас выше, чем мы оценивали еще три месяца назад, и в случае глобальной рецессии полупроводниковые компании пострадают сильнее всех. Мало того, приближается новая «зима искусственного интеллекта», которая резко замедлит рост полупроводниковой отрасли, и всё это вместе может дать «идеальный шторм».
Американским полупроводниковым компаниям больше всех терять
Если посмотреть на географию состояния производителей полупроводников, то очевидно, что американским компаниям вместе с южнокорейскими угрожают наибольшие потери. При перестройке глобальной цепочки поставок в отрасли американские производители потеряют ближайшую выручку в Китае и будут вынуждены вкладываться в новые производственные мощности в других странах.
Китайские же компании получат относительное преимущество за счет более прямой поддержки со стороны своего правительства. Но как насчет правил ВТО, касающихся государственной поддержки? По нашему мнению, рабочая схема ВТО может вскоре устареть, так как США явно уходят от многосторонних торговых соглашений к двусторонним. В таком миропорядке Китай не будет отвечать перед ВТО за государственное финансирование полупроводниковой отрасли.
Европейские производители могут получить выгоду в ближней перспективе, но перед ними стоит риск того, что Европа в новом политическом будущем предпочтет США Китаю. Опасность здесь заключается в том, что Европе нужны большие объемы экспорта, чтобы компенсировать слабый внутренний экономический рост, а Китай предлагает для этого больший потенциал, чем США. Европейским политикам в следующее десятилетие придется идти по минному полю, зажатыми между сталкивающимися интересами США и Китая.
Американские акции вырвались вперед
Если не считать потери в полупроводниковой отрасли, американский рынок акций опережает те пять стран, у которых наибольший торговый профицит с США. Наша корзина биржевых индексных фондов, связанная с торговой войной, показывает, что с начала 2018 года, когда эта война началась, американские акции повысились на 22 процентных пункта. С точки зрения рынков, страны с торговым профицитом более уязвимы. Так это на самом деле или нет – покажет время.
