Некогда финансовый кризис начался в 2007 году с одного французского банка, который приостановил работу своих фондов на денежном рынке. Сделал он это на фоне нижайшей волатильности и нижайших же рисков. Называется банк BNP Paribas (PA:BNPP), и свои позиции на финансовом рынке он до сих пор не восстановил. Выяснилось, что то, что инвесторы в эти фонды считали деньгами, по факту оказалось необеспеченными кредитами и токсичными долговыми обязательствами.
Тогда на небольшие финансовые затруднения европейского банка никто особо внимания не обратил: брокерские дома в один голос назвали ситуацию «локальными проблемами перегретого деньгами кредитного учреждения» и никаких выводов в последствии сделано не было. Однако чуть больше чем через год цепная реакция докатилась до денежного рынка США, и тогда наступил тот самый пресловутый глобальный финансовый кризис. Сложности работы с так называемыми альтернативными деньгами, вызванные перегретостью финансовых учреждений и избыточной ликвидностью банков, может заново запустить процессы, приведшие к финансовому кризису, в любой момент времени. Правда, сейчас риск того, что финансовый кризис примет столь же масштабный характер, значительно ниже. Вместе с тем, продлиться он может дольше.
Финансовый рынок США сейчас похож на автомобиль, двигающийся по прямой в режиме круиз-контроля на скорости в 30 км. в час. Переоценки рисков операций с золотом, корпоративными облигациями, акциями за последний год фактически не проводилось, а рост или падение опционов S&P 500 до конца года, хотя бы в рамках заявленных 20%, крайне маловероятны, чего не было с 2007 года. Риски того, что инфляция в США выйдет из определенной ФРС зоны комфорта (не ниже 1% и не выше 3%) крайне низки, возможно, ниже, чем когда-либо за всю историю фондового рынка.
Соответственно, финансовые инструменты теряют эффективность: 10-летние treasuries ограничиваются доходностью всего в 2,3%, а самые доходные корпоративные облигации с рейтингом не ниже BB-, по данным Bank of America (NYSE:BAC) Merill Lynch, по доходности выше всего на 2,2%. В условиях, когда на финансовом рынке господствует низках доходность и ризкорискованные вложения, инвесторы начинают привыкать к штилю, снижают аппетит к риску и единственное, что может выбить их из этой проторенной колеи – внезапное повышение ставки ФРС.
На ожиданиях повышения ставки ФРС банки США разделились на две категории: консервативные, которые больше занимают, чем кредитуют, и экспансивные, которые больше кредитуют, чем занимают, однако и экспансивные банки сейчас плавно меняют модель развития от кредитной к комиссионной (то есть предпочитают зарабатывать на комиссии). В итоге так называемые «вертолетные деньги» (средства, выделяемые правительством на стимулирование реального сектора экономики) оказываются просто невостребованными, они оседают на балансах банков консервативных банков и используются экспансивными для сверхсрочного кредитования и операций торгового финансирования.
Все бы ничего, но производство не растет, в застое – строительный сектор, сальдо торгового баланса США с января в процентном содержании фактически не изменилось, расширения экспорта нет (как, впрочем, и импорта). Некуда вкладывать, некого кредитовать, а в условиях низкорискованной реальности рынка вкладываться в «мусорные» компании инвесторы не торопятся – хотя бы потому, что в их портфелях скапливаются криптовалюты и деривативы, которые сами по себе являются «псевдоденьгами». Они помогают разнообразить инвестиционные портфели, но и содержат в себе колоссальные риски. Для общего удовлетворения аппетита к риску им этого хватает, но экономике и финансовому рынку вырасти это не помогает.
В итоге уже порядка половины крупных американских банков в сентябре могут говорить об избыточной ликвидности, которая будет расти. Как изменить текущую ситуацию – никто не знает. Рост ставки ФРС будет, скорее всего, более чем умеренным, если он случится в сентябре вообще. Доллар слегка снизился именно на снизившихся ожиданиях инвесторов того, что она будет поднята, стало быть – спрос на долларовые активы снизился (но почему-то почти не повысился спрос на золото, что говорит о недоверии инвесторов к нему как к спекулятивному активу). Обсуждения повышения потолка государственного долга США зашли в тупик. Пока этого решения не принято, и шансы того, что он все же будет повышен, по словам губернатора от ФРС Джерома Пауэлла, невелики. Е
сли верить американским экономистам, два года изучавшим феномен финансового кризиса 2008 года, так и начинается глобальная финансовая неопределенность. Впрочем, как и в 2008 году, у рубля при любых сценариях развития американского финансового рынка до конца года есть все шансы удержаться в рамках 60-62, хотя бы потому, что американских денег в российской экономике фактически нет.
Руководитель управления торговых стратегий Dukascopy Bank SA Даниил Егоров