С начала года российский рынок акций находится в аутсайдерах. Индекс ММВБ опустился на 2,8%. Долларовый РТС, хотя и вырос на 0,23%, но это ничто по сравнению с ростом на 5.4% MCSI EM, отражающий динамику развивающихся рынков. Инвесторы стали намного сдержаннее относится к покупке российских акций, опасаясь коррекции в ценах на нефть и того, что позиция Трампа может поменяться после инаугурации. Напомним, что покупка российских бумаг была одной из «Trump trades» наряду с продажей казначейских облигаций, облигаций многих развивающихся рынков, в первую очередь Мексики, покупке доллара. Поэтому коррекция в российских акциях выглядит вполне логичной.
Впрочем, был и ряд внутренних событий, главным из которых стал новый виток обсуждения дивидендной политики госкомпаний. Если раньше в цены закладывалось увеличение коэффициента выплат до 50% прибыли по МСФО, то сейчас уже речь идет о возможных исключениях для отдельных компаний. Главное опасение рынка - Газпром, которому могут разрешить платить меньше дивидендов из-за высокого объема инвестиций. Котировки акции Газпрома (MCX:GAZP) на этом фоне пошли вниз, а так как Газпром – индексная бумага, это отразилось и на динамике рынка в целом.
Между тем, текущая слабость рынка может стать хорошим моментом для покупки российских акций. Темпы роста экономики РФ начинают ускоряться, что видно по косвенным признакам. Например, в декабре рост промышленного производства резко ускорился до 3,2%, а PMI последние несколько месяцев находится выше 50 пунктов. Ускорение роста экономики – это то, что будет отличать российский рынок от большинства развитых и развивающихся площадок. Во многом благодаря снижению реальных доходов населения и девальвации, корпоративный сектор показывал рост прибыли и в условиях снижения экономки. Пока нет причин ожидать сильного роста заработных плат, поэтому прибыли компаний при возобновлении роста экономики продолжат расти.
Вместе с тем, мы разделяем ряд опасений рынка и в данный момент придерживаемся точечного подхода при выборе бумаг. Например, нам нравятся защитные бумаги, которые выиграют в случае ослабления рубля, в том числе привилегированные акции Сургутнефтегаза (MCX:SNGS), другие крупные нефтегазовые компании и часть черных металлургов. Но, мы рекомендуем избегать крупных имен, которые показали сильную динамику в прошлом году и где потенциально высокая доля иностранных инвесторов, например, сейчас не лучший момент для входа в акции Сбербанка (MCX:SBER).
УСКОРЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ И ЕЦБ
С момента запуска программы количественного смягчения в еврозоне, основной задачей было возвращение инфляции к нормальным уровням. Снижение цен на нефть, слабая демография и технологии сделали так, что миссия ЕЦБ ускорить инфляцию была на грани провала. Потенциальным вариантом развития событий могла стать «бесконечная» программа количественного смягчения, при отсутствии фискальных методов стимулирования экономик еврозоны и внешних факторов.
За последние полгода внешние факторы начали оказывать сильное влияние на макроданные по еврозоне. Рост цен на нефть, снижение евро привели к ускорению роста CPI до 1,1% по итогам 2016 года. Но ускорение инфляции выглядит столько не «успехом» ЕЦБ, сколько проявлением серьезной проблемы.
Расхождение в экономической ситуации в разных странах еврозоны продолжает усиливаться. Тот же CPI по итогам 2016 года в Германии составил +1,7% а в Греции 0%. Это означает, что оптимальная денежно-кредитная политика в этих странах разная. Но регулятор один и вопрос, на чьи данные он будет ориентироваться?
Здравый смысл показывает, что регулятору проще будет при выборе параметров денежно-кредитной политики исходить из ситуации в слабых странах. А это означает, что наблюдаемый сейчас рост средней инфляции в еврозоне не увеличивает существенно шансы ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ. Доходности в евро, соответственно, будут оставаться низкими.
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»