Джесси Коэн
Отчетный период III квартала 2015 года подходит к концу, а внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на проблемах роста мировой экономики и перспективах повышения ставки ФРС (Федеральной резервной системы США). Становится ясно, что квартал прошел относительно незамеченным.
Тех, кто все-таки сфокусировал на нем свое внимание, ждало несколько больших сюрпризов и разочарований. Возможно, они увидели заметные признаки смены парадигмы как в ряде экономических отраслей, так и в экономике в целом.
Итак, посмотрим, какие компании продемонстрировали наибольший и наименьший рост. Кроме того, обозначим некоторые ключевые факторы, отразившиеся на показателях корпоративных балансов.
Неутешительная общая картина
Доходы 1 522 компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, или 59,3% от общего числа, в III квартале превысили ожидаемый уровень. Звучит впечатляюще, если не принимать во внимание, что стоимость акций 785 компаний, или 30,6%, оказалась ниже прогнозируемого уровня. Плюс к этому, 260 компаний отчитались о доходах, которые не выросли, а лишь оправдали ожидания.
Для сравнения: за тот же период прошлого года колоссальное количество компаний с Уолл-Стрит (74%) смогли превзойти прогнозируемые показатели доходов.
Источник: Bespoke Investment Group
Все сказанное свидетельствует о том, что нынешний отчетный период III квартала стал худшим с 2009 года.
По словам Ли Дрогана, сотрудника финансово-аналитической платформы Estimize, собирающей оценки фундаментальных показателей независимых аналитиков со стороны покупателей и продавцов, в начале этого отчетного периода сообщество Estimize ожидало «снижения размера прибыли на акцию (EPS) в III квартале на 2,2% и сокращения доходов на 1,7%».
С учетом большого количества результатов, опубликованных на сегодняшний день, рост прибыли на акцию компаний из списка S&P 500 в сравнении с прошлым годом сократился примерно на 2,5%, а показатель доходов уменьшился на 3,1%. Таким образом, второй квартал подряд наблюдается отрицательный рост доходов, иначе называемый «рецессией доходов».
Вызывает тревогу и то обстоятельство, что количество компаний, ухудшивших в III квартале собственные прогнозы по доходам, выросло по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на целых 30%. Это значит, что доходы корпораций в следующем году будут еще ниже.
Напротив, повысили целевые показатели по сравнению с тем же периодом 2014 года лишь 6% компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Ухудшение финансовых показателей началось в тот момент, когда американские корпорации столкнулись с существенными неблагоприятными факторами: укреплением доллара, падением цен на нефть и неопределенной перспективой мирового экономического роста, в частности в Китае и Европе.
Наихудшие показатели — энергоносители и материалы
Наиболее существенное снижение доходов произошло в секторах, связанных с энергоносителями и сырьевыми материалами, поскольку цены на нефть и металлы упали до рекордно низких значений за последние несколько лет. Наихудшую динамику в энергетическом секторе продемонстрировали Chevron (CVX), Chesapeake Energy (CHK), NRG Energy (NRG) и Consol Energy (CNX). В числе наиболее отстающих в сырьевом секторе оказались Freeport-McMoran (FCX) и Joy Global (JOY).
Слабые квартальные результаты у NRG и Consol. Они оказались существенно ниже прогнозов аналитиков, главным образом в связи с депрессивной ценовой конъюнктурой, и стали неожиданностью, также как и показатели Freeport, просевшие вслед за падением цен на медь и серебро (минус 29% и 17% соответственно).
В следующем квартале результаты компаний, занимающихся энергоносителями и материалами, могут улучшиться, поскольку ожидания уже не столь пессимистичны. Однако низкие цены на сырье будут по-прежнему негативно сказываться на цене акций в этом секторе.
Смена парадигмы в секторе розничной торговли
Отчетность о доходах в секторе розничной торговли также была довольно удручающей. Наряду с этим сокращалась доля ритейлеров, действующих через физические точки продаж, при этом количество фирм электронной коммерции возрастало. Ритейлеры, представленные в торговых центрах, столкнулись с падением продаж. Особенно заметной эта тенденция стала сейчас, когда укрепившийся доллар ограничивает покупательную способность международных клиентов.
В числе наиболее известных компаний с отрицательной динамикой в этом квартале оказались Macy's (M), Nordstrom (JWN), Gap (GPS) и Urban Outfitters (URBN). Walmart (WMT), проявивший в этом году заметную активность в связи с увеличением конкуренции со стороны Amazon (AMZN), удивил превышением прогнозируемого уровня доходов.
Однако это произошлопосле того, как ожидания Уолл-Стрит в отношении результатов этого ритейлера были снижены. Что же касается самых последних прогнозов по WMT на будущий год, то на дальнейший рост продаж рассчитывать не приходится, вместе с тем ожидается сокращение прибыли в пересчете на магазин на 12% в связи с ростом издержек.
Одной из доминирующих тенденций отчетного периода III квартала стало разнонаправленное изменение показателей деятельности ритейлеров, действующих как через физические точки продаж, так и в интернете. К числу последних относятся Amazon и Alibaba (BABA), каждый из которых показал устойчивый рост доходов.
Скорее всего, эта тенденция сохранится и в течение важного отчетного периода предпраздничного шопинга в IV квартале, поскольку в конце недели, на которую пришлась «черная пятница», было отмечено численное превосходство онлайн-магазинов над их традиционными конкурентами. По данным Национальной федерации розничной торговли, в течение этого четырехдневного уик-энда онлайн-покупки совершили 103 млн человек, при этом менее чем 102 млн отдали предпочтение обычным магазинам.
В дополнение к потенциальным рискам физических ритейлеров, ожидается, что высокий уровень запасов и чрезмерно высокий уровень уценки продолжат оказывать давление на размер валовой маржи в этом секторе в IV квартале.
Триумф технологических компаний
Известные технологические компании во всем мире продемонстрировали замечательные показатели квартальной отчетностиза период с июня по сентябрь. Apple (AAPL), владелец Google Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT) и Facebook (FB) — лишь несколько примеров компаний, отчитавшихся о прорывных финансовых результатах.
Успеху Apple способствовал стремительно растущий спрос на iPhone в Китае. Стоимость акций Alphabet достигла рекордно высоких значений благодаря устойчивому росту бизнеса в сфере мобильного поиска. Microsoft вырвалась вперед в связи с оптимистичными результатами в сфере облачных технологий. А Facebook укрепила свои позиции за счет существенных доходов от видеорекламы.
Эти успехи стали следствием повышательного тренда в технологическом секторе, который растет уже целый год. Особенно такой тренд характерен для акций группы FANG (Facebook-Amazon-Netflix-Google). Компанию Apple, дважды входившую в эту группу, нередко опережает компания Amazon, которая вытесняет Apple и занимает ее место, соответствующее букве «A» в акрониме FANG.
Пожалуй, самый неожиданный результат в технологическом секторе показала компания eBay (EBAY), акции которой подскочили в цене до максимального уровня за последние 10 лет. Это случилось после того, как компания отчиталась о превысившем ожидания росте прибыли и продаж в третьем квартале. EBAY, недавно обособивший свое подразделение PayPal (PYPL), также повысил свои годовые прогнозы и выкупил собственные акции на сумму 599 млн долларов США.
Перспективы IV квартала: проблемы будут, но оснований для тревоги нет
Можно сказать, что прогноз на отчетный период IV квартала довольно пессимистичен. Специалисты по анализу рынков ожидают еще один квартал отрицательного роста доходов, который будет уже третьим по счету.
Однако по словам Брайана Гилмартина, все не так мрачно, как может показаться: «Инвесторы ожидают в IV квартале 2015 года пяти-семипроцентный рост основных доходов, за исключением сектора энергоносителей и компании Apple. По финансовым инструментам в этом квартале могут быть неплохие результаты. Так, Thomson Reuters ожидает роста в размере 12%, а Factset — 10%».
Слишком крепкий доллар США по-прежнему будет препятствием для улучшения финансовых результатов корпораций. Более того, в будущем году доллар может продолжить укрепляться, если в середине декабря Федрезерв, как ожидается, поднимет процентные ставки. Согласно прогнозам Goldman Sachs, в скором времени курс евро достигнет паритета с долларом, снизившись с нынешних 1,09 евро за доллар.
Кроме того, перспективы слабого роста мировой экономики продолжат оказывать давление на уровень доходов, что в первую очередь отразится на многонациональных корпорациях, ведущих основную часть своего бизнеса за рубежом. Компании, в меньшей степени зависящие от зарубежных продаж, будут и впредь демонстрировать более позитивные результаты в конце текущего и начале 2016 года.
IV квартал и далее: победители и проигравшие
С моей точки зрения, в IV квартале 2015 года доходы компаний в циклическом секторе и в секторе товаров повседневного спроса, таких как Amazon, Home Depot (HD), Nike (NKE) и Starbucks (SBUX), будут демонстрировать опережающую динамику. Тогда как доходы промышленных компаний наподобие Caterpillar (CAT) и Deere (DE), находящихся в большей зависимости от перспектив мирового роста, будут хуже ожидаемых.
Заглядывая еще дальше, в 2016 год, текущие прогнозы предусматривают еще один квартал отрицательного роста доходов, прежде чем произойдет стабилизация и разворот в сторону повышения, ожидаемые во II квартале следующего года.
SPX: «выдохшийся бык». NDX: неослабевающая тенденция роста
Технический анализ графиков с индексами S&P 500 в сравнении с графиками Nasdaq 100 позволяет предположить, что в IV квартале доходы технологического сектора могут быть выше, чем у остальной части рынка.
На приведенном выше помесячном графике вида «японские свечи» с индексами S&P 500 свеча додзи сформировалась непосредственно ниже зоны новых запасов. Большое снижение, свидетелями которого мы были в прошедшем августе, указывает на то, что в районе уровня 2100 находится все еще много продавцов.
На момент публикации можно ожидать, что свеча, соответствующая 2015 году, будет иметь вид креста, обозначенного фиолетовым цветом на графике ниже.
Форма этих свечей по истечении длительной повышательной тенденции может свидетельствовать об окончании семи благоприятных лет, которые рынок пережил после кризиса 2008 года.
Если отчетность IV квартала будет неблагоприятной, как ожидают многие аналитики, или же просто будет сигнализировать о том, что настал момент отойти в сторону и подождать до наступления лучших времен, индекс S&P вновь может начать испытывать зону спроса (как это уже было ранее, в августе и сентябре этого года). Внезапное падение значений ниже уровня 1820 (основа еженедельной зоны спроса) создаст предпосылки для дальнейших убытков. При этом первое целевое значение будет в районе 1560, где зона сопротивления сменилась поддержкой.
Если отчетность IV квартала вопреки ожиданиям окажется положительной, позволив надеяться на лучшие результаты в 2016 году, и при этом процентная ставка будет сохранена на достаточно низком уровне, то индексы S&P 500 могут выйти за пределы вышеупомянутой зоны предложения примерно на уровне 2135, что в дальнейшем (снова) создаст условия для новых, беспрецедентно высоких значений.
Однако наблюдающийся в настоящее время боковой тренд, являющийся признаком активности рынка в период спада, а также низкий объем рынка и семилетний период восходящей тенденции увеличивают шансы скорого начала корректирующего движения.
Ситуация с Nasdaq 100 несколько иная. Этот индекс исчерпал зону продажи между 4700 и 4200 и упорно продолжает движение вверх в районе максимумов марта 2000 года (см. рисунок выше). На данный момент есть высокая вероятность того, что он остановится выше этих максимальных значений. Однако, если не будет сформирована устойчивая зона спроса, новые максимумы могут стать всего лишь «ложным прорывом».
В районе этих исторических значений инвесторам рекомендуется следить за появлением на недельных и месячных графиках тревожных признаков в виде свечей, а также обратных тенденций.
В настоящее время складывается впечатление, что годовая свеча остановится в форме «бычьего молота» (если только к концу месяца не произойдет падения цены),что само по себе в рамках повышательной тенденции означает преемственность курса.
Снижение объема могло быть признаком некоторого ослабления, однако оно не помешало индексу Nasdaq 100 в полной мере его компенсировать. В связи с этим мы по-прежнему ожидаем, что технологический сектор продемонстрирует хорошую отчетность за IV квартал 2015 года, а может быть, и за I квартал 2016 года.