ООО «Газпром Капитал» 9 февраля планирует открыть книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-05 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен науровне 9%-9,2% годовых, что соответствует доходности 9,2%-9,41% годовых к оферте через 7 лет. Размещение бондов запланировано на 15 февраля.
Отметим, что кредитный профиль Газпрома (MCX:GAZP) хорошо известен рынку – в обращении у компании на локальном рынке находится два выпуска рублевых облигаций Газпром Капитал серий 04 и 05 объемом 5 и 10 млрд руб., причем, погашение последнего запланировано на 16 февраля 2017 г. При этом эмитент широко представлен на внешних рынках –только в долларах торгуются 9 выпусков евробондов, еще 10 –в евро, 3 займа –в швейцарских франках и 1 выпуск –в фунтах.
Вместе с тем, на внутреннем рынке в декабре и январе состоялся сбор заявок на облигации ряда эмитентов нефтегазового сектора. В частности, в декабре Роснефть (MCX:ROSN) (Ва1/ВВ+/-) разместила выпуск БО1Р2 на 30 млрд руб. с купоном 9,39% годовых (YTP 9,61% к 5-летней оферте), который на вторичном рынке торгуется выше номинала (по цене 100,7%/100,77%; YTP 9,41%/9,4% годовых).
Кроме того, 26 января Транснефть (MCX:TRNF_p) (Ва1/ВВ+/-) собрала книгу заявок на 7-летние облигации серии БО-001Р-05 объемом 30 млрд руб. Ставка купона была установлен в размере 9,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,46% годовых. На вторичном рынке бумага также торгуется выше номинала по цене 100,35%/100,48%, что соответствует доходности 9,39%/9,36% годовых.
В то же время итоги последний размещений в начале февраля показывают, что спрос на новые бонды качественных эмитентов (с рейтингом «ВВ» и выше) сохраняется повышенным. Так, общий спрос на выпуск МТС (MCX:MTSS) (Ва1/ВВ+/ВВ+) Б1Р1 объемом 10 млрд руб. превысил 50 млрд руб. при этом купон был установлен на уровне 9% годовых (YTP9,2%), в то время как первоначальный индикатив ставки был 9,2%-9,4% годовых. Спрос на облигации ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ-) серии 001P-03 объемом 10 млрд руб. составил 25 млрд руб., финальная ставка –11% годовых, что соответствует доходности к 7-летней оферте на уровне 11,46% годовых. При этом первоначальный ориентир ставки купона дляинвесторов находился в диапазоне 11,4%-11,7% годовых.
Справедливый уровень доходности облигаций
Собственные выпуски Газпром Капитал серий 04 (YTM8,89%/0,96 г.) и 05 (YTM9,48%/0,02 г.) в силу короткой срочности и низкой ликвидности вряд ли могут выступить индикативом для новых бондов компании.
В то же время недавно размещенные длинные выпуски других госкомпаний из нефтегазового сектора, Роснефти (Ва1/ВВ+/-) и Транснефти (Ва1/ВВ+/-), довольно ликвидные и вполне могут стать хорошим ориентиром для размещения Газпрома (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Так, доходность займа Роснефть БО1Р2 находится на уровне 9,4%/9,41% при дюрации 3,79 года, Транснефть БО1P5 –9,36%/9,39% при дюрации 5,28 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 130-140 б.п. В свою очередь, индикатив доходности нового выпуска Газпром Капитал БО-05 (9,2%-9,41% годовых) дает премию 120-140 б.п., что на 10 б.п. меньше, чем у бумаг сопоставимых эмитентов. При этом говорить о заметной разнице в кредитных метриках рассматриваемых компаний не приходится, в то время как их кредитные рейтинги находятся на одном уровне.
В свою очередь, сохраняющийся повышенный спрос на бумаги качественных корпоративных эмитентов на фоне избыточной ликвидности в банковской системе при дефиците предложения, даже несмотря на умеренно жесткую денежно-кредитную политику ЦБ, вполне позволяет говорить, что новые бумаги Газпром Капитал найдут спрос инвесторов уже по нижней границе индикатива –с доходностью 0т 9,2% годовых. К тому же в феврале высвобождаются лимиты на Газпром после погашения выпуска ГазпромК05 объемом 10 млрд руб.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»