Основная валютная пара, словно по заказу, на некоторое время опустилась ниже основания 4-й фигуры, однако закрытие длинных позиций по доллару США в преддверии Рождества и Нового года позволило «быкам» удержать важный уровень. Среднесрочные и долгосрочные перспективы EUR/USD остаются «медвежьими», Goldman Sachs, Morgan Stanley (NYSE:MS) и Deutsche Bank (DE:DBKGn) возглавляют когорту банков и инвестиционных компаний, уверенных в паритете, сильные позиции американского доллара не вызывают сомнений, однако более чем 8-е пике EUR/USD с даты президентских выборов в Штатах порождает слухи о перепроданности евро.
Вполне возможно, что факторы бюджетного стимула Дональда Трампа и дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС уже учтены в котировках основной валютной пары, а ралли доходности казначейских облигаций США замедлится, если и вовсе не снизойдет на нет на фоне высокого спроса на бумаги со стороны нерезидентов. Да, Штаты и еврозона расположились на разных этапах бизнес-цикла; да, валютный блок находится в темнице фискальной консолидации, однако если динамика дифференциала доходности потеряет пар, то EUR/USD может столкнуться с консолидацией.
К сожалению для «быков» по евро, история показывает, что в 2000-х основная валютная пара падала ниже паритета на фоне плоской динамики ставок долгового рынка США. В качестве основного драйвера выступал перелив капитала из Старого света в Штаты, который в настоящее время набирает обороты. За 12 месяцев включая сентябрь европейские инвесторы приобрели иностранных активов на нетто-основе на сумму €497,5 млрд, в то время как нерезиденты вывели €31,3 млрд из бумаг эмитентов Старого света. В итоге чистый отток капитала из еврозоны обновил исторический максимум.
Динамика потоков капитала в еврозоне
Источник: Wall Street Journal.
Вероятнее всего, процесс будет набирать обороты в 2017. Во-первых, ЕЦБ в своих последних прогнозах оптимистично оценивает перспективы мировой экономики, то есть можно говорить о росте аппетита к риску. Во-вторых, евро в силу низких процентных ставок и огромной ликвидности, влитой Европейским центробанком, в виде QE и LTRO, остается одной из основных валют фондирования. В-третьих, привлекательность американских активов растет как на дрожжах. К тому же нерезиденты, как правило, хеджируют валютные риски своих инвестиций в европейские бумаги при помощи продаж EUR/USD, что увеличивает корреляцию пары с фондовыми индексами.
Динамика EUR/USD и DAX
Источник: Reuters.
Отдельно хочется остановиться на политике. Ресурсы в рамках QE распределяются неравномерно. Больше всех выгод получает Германия, которая в настоящее время имеет в активе исторически высокий уровень профицита счета текущих операций к ВВП, самую низкую безработицу с 1970-х и самый быстрый рост инфляции с 2014. Неудивительно, что глава Бундесбанка Йенс Вайдман заявляет, что ЕЦБ не должен бояться повышать ставки. Социальное неравенство увеличивает висты анти-европейских партий, способствует бегству капитала и повышению рисков достижения паритета парой EUR/USD.
Дмитрий Демиденко для FxPro