Возможное повышение ставки с начала года является одной из самых животрепещущих тем для мирового бизнес-сообщества: степень ожидания этого момента в тот или иной период времени является определяющим фактором как для курсов валют, так и для цен на сырье (в частности, нефть и золото – чем дороже доллар, тем дешевле эти продукты). Вместе с тем, кроме намеков представителей ФРС о возможном рассмотрении повышения ставки, с точки зрения макроэкономики, пока нет факторов, которые побудили бы ФРС действительно это сделать. Повышение ставки до недавнего времени не отвечало ни чьим интересам, и лишь на днях ФРС получила первую серьезную порцию критики за аномально низкую ставку – от кандидата в президенты США Дональда Трампа.
С точки зрения текущего лидера предвыборной гонки, политика ФРС губительна для американской экономики, так как низкие ставки связывают экономику по рукам и ногам – она стагнирует, и стимула для развития у нее нет. Если отбросить электоральный контекст, главные аргументы Трампа сводятся к тому, что вся политика Федеральной резервной системы надувает огромный пузырь в виде инвестиционного и фондового рынка, в то время как низкие ставки снижают привлекательность инвестиционной деятельности вообще. Пузырь лопнет при повышении ставок, и тогда экономику США и фондовые рынки ждет долгая дорога к восстановлению. Чем больше надувается пузырь, тем больше финансовые институты разучиваются зарабатывать деньги. Впрочем, повышать ставку не предлагает и сам Трамп, так как, по его мнению, поднять ставку сейчас означает навлечь на США финансовую катастрофу.
С точки зрения макроэкономики, на размер ставки ФРС влияют два фактора: цены на сырье и инфляция в развитых странах. Аномально низкая инфляция, уже названная МВФ феноменом текущих экономических отношений, продолжает оставаться главной причиной сохранения низких ставок – как ФРС, так и Центробанков развитых стран. Понятно, что при повышении ставок объем кредитования резко упадет, а значит – инфляция превратится в дефляцию, что для развитых стран равносильно рецессии. На сентябрьской встрече глав мировых центробанков лидеры финансовых регуляторов фактически всех развитых стран однозначно высказались против изменения ключевых ставок – отказ от монетарной стимуляции приведет к снижению производства, которое после будет очень сложно нарастить заново. Только Центробанк Японии на днях заявил о своей готовности установить порог снижения ставки для длинных займов. Это решение, впрочем, продиктовано не желанием свернуть монетарное стимулирование экономики, а необходимостью стимулирования покупки долгосрочных облигаций. Харухику Куродо, глава Центробанка Японии, отметил, что это должно обезопасить текущие вложения инвесторов в долгосрочные долговые инструменты и тем самым стимулировать работу внутреннего долгового рынка. Других крупных инициатив за последний месяц от финансовых властей развитых держав не поступало.
Что же касается цен на сырье, то тут возможны разные сценарии. При устойчивом росте нефти до 60-70 долларов за баррель, что является пороговым для добычи сланцевой нефти и на какое-то время устроит основных экспортеров нефти, резко должны подорожать нефтяные активы. Положительная динамика обеспечит спрос на нефтяные активы во всем мире и нефтяные фьючерсы, вне зависимости от политики их держателей, резко вырастут в цене. Тогда ставку ФРС действительно можно повышать – переток денежных средств из гособлигаций в живые активы обеспечит достаточную активность мировых инвесторов, чтобы абсорбировать возможные потери, связанные с подорожанием основной международной валюты. Для рубля этот сценарий достаточно опасен, но в сложившихся условиях – наиболее перспективен. Приток инвестиций в Россию сможет компенсировать возможную денежную эмиссию без ущерба вожделенным 4% инфляции, так как выросший объем денежной массы в стране будет обеспечен спросом на ее основные активы.
В случае же снижения цен на сырье, финансовым властям США придется рано или поздно повысить стоимость доллара и сократить экспорт, тем самым обернув работу производственного комплекса США на внутренний рынок. Трансатлантическое партнёрство в области инвестиций и торговли, которое до сих пор не согласовано с ЕС, перестанет быть интересно и США, однако нефтегазовый комплекс страны ждет самое глобальное потрясение со времен великой депрессии – через полтора года остановится подавляющее количество буровых. Если рост внутренней инфляции сможет обеспечить США рост, нефтегазовая отрасль избежит финансовой смерти. Вопрос лишь – когда это будет и что случится с развивающимися странами, для которых это означает принудительную резкую девальвацию национальной валюты?
Пока что Трамп рвется к власти и стремится доказать всему миру, что причина низкой инфляции, которую никак не получается оторвать от околонулевых значений – в низкой цене на нефть, и США должны возглавить процесс восстановления рентабельности нефтедобывающей промышленности. Если он одержит верх в предвыборной гонке, цены на нефть станут первым тестом на прочность как для него, так и для его команды. В любом случае, вероятность повышения ставки ФРС в этом году тает на глазах, и индикатором к ее повышению, скорее всего, станет динамика цен на нефть. Другие сценарии развития ситуации слишком опасны.
Даниил Егоров, Dukascopy SA