V
Ритейлер Fix Price (MCX:FIXPDR) представил свои финансовые результаты за 1П 2022 г. Динамика рентабельности оказалась лучше, чем мы предполагали, особенно на уровне валовой маржи. Компании удалось в полном объеме переложить инфляцию на полку и компенсировать негативный эффект от роста менее маржинальных категорий в выручке. EBITDA за период была немного выше нашего прогноза. На чистую прибыль оказали значительное давление рост финансовых расходов и разовый фактор в виде резкого увеличения налоговой нагрузки. Также группа зафиксировала убыток от курсовых разниц на сумму около 2 млрд руб. В пресс-релизе менеджмент компании сообщил, что Fix Price отменяет ранее объявленные финальные дивиденды за 2021 г. в размере 5,8 млрд руб. и приостанавливает действие дивидендной политики. Это связано с большим количеством действующих ограничений, которые не позволяют выплатить дивиденды. На наш взгляд, отмена транша была вполне ожидаема, и компания пообещала возобновить выплаты, как только это станет возможным. Наша рекомендация для расписок Fix Price - «Покупать» с целевой ценой 508 руб. за бумагу.
Выручка Fix Price за 1П увеличилась на 24,2% г/г, до 131,8 млрд руб., что было раскрыто ранее в операционных результатах. Валовая маржа выросла на 1,8 п.п. г/г и достигла 33%, что заметно выше нашего прогноза. Компании удалось в полной мере переложить инфляцию на полку за счет быстрой ротации ассортимента и роста доли новых ценовых категорий в продажах. Негативный эффект от роста доли продуктов питания и дрогери в выручке был полностью компенсирован усилиями компании по повышению рентабельности. В нашем прогнозе мы также отмечали возможное позитивное влияние от изменения валютного курса. Около 0,1 п.п. валовой маржи удалось выиграть за счет переоценки запасов и снижения транспортных расходов. Мы отмечаем, что снижение транспортных расходов при текущих проблемах логистики в России выглядит весьма позитивно.
SG&A в процентах от выручки ожидаемо выросли г/г на фоне увеличения расходов на персонал после индексации зарплат. Остальные статьи операционных расходов остались стабильны. Подобная динамика SG&A уменьшила положительное влияние от роста валовой маржи на EBITDA, но рентабельность показателя все равно увеличилась на 1,0 п.п. г/г. Конечный результат по рентабельности EBITDA за 1П на 0,4 п.п. превысил наш прогноз. Велика вероятность, что по итогам 2022 г. ритейлер покажет рентабельность EBITDA выше, чем в предыдущие 3 года.
Чистые финансовые расходы выросли на 151% г/г и были существенно больше, чем мы предполагали. Из полугодового отчета пока не видно, что компания занимается погашением долга, и он немного вырос относительно начала года. Основной рост финансовых расходов произошел на фоне повышения ставок. Убыток от курсовых разниц также оказался весьма существенным и больше повлиял на результаты первой половины года, чем у ряда других публичных ритейлеров. Налог на прибыль вырос почти на 200% г/г в силу разового эффекта от резервирования средств. Все вышеописанные факторы привели к существенному падению чистой прибыли, но мы ожидаем, что во второй половине года ситуация нормализуется.
В пресс-релизе менеджмент сообщил, что компания приняла решение отменить объявленную ранее выплату финальных дивидендов за 2021 г. в размере 5,8 млрд руб. и приостановить действие дивидендной политики. В конце апреля Fix Price уже отложил эту выплату на срок до 12 мес. в связи с невозможностью выплат на фоне действующих ограничений. В нашем последнем обзоре, посвященном компании, мы отмечали, что существует вероятность невыплаты объявленных дивидендов. Компания планирует вернуться к реализации дивидендной политики по мере стабилизации ситуации с ограничениями. Дополнительно ритейлер сообщил, что сейчас прорабатывается возможность внедрения долгосрочной программы мотивации сотрудников, для чего может потребоваться выкуп собственных расписок с биржи.
