Экономика развивается циклами: за бурным ростом следует спад, после которого идет оживление спроса и деловой активности.
На фоне этого живет весь мир и, в частности, нефтегазовые компании. Нефтяники, как и любой бизнес, подстраиваются под большие тренды и пытаются извлечь максимум пользы для себя и своих акционеров.
При текущей стадии спада нефтяники сокращают свои инвестиции. По итогам 2020 г. на восстановлении рынка и с минимальной стоимостью денег компании могут удивить инвесторов своей дивидендной доходностью.
В сегодняшней статье разберем, как нефтегаз действует на текущем рынке и сколько дивидендов ждать от нефтяников.
Спрос сейчас под давлением, и не ожидается существенного роста в будущем
Нефтегазовая отрасль сейчас находится под давлением. Карантины по всему миру создают препятствия для свободного передвижения граждан в своих странах и между государствами.
Снижение мобильности сказывается на потреблении бензина, дизеля и авиакеросина. В конечном итоге это отражается на глобальном спросе на нефть. Предполагается, что выход вакцин — это позитивное влияние на мобильность и постепенное возвращение спроса на нефть к докризисным уровням 98-100 млн баррелей в сутки (б/с).
Источник: finsovetnik.com
Однако будущего существенного роста у рынка нефти пока не видно. По цене за нефть в 40-50 $/барр. с туманным будущим рынка инвестиционные проекты выглядят чересчур оптимистичными. Аналитиками BP (LON:BP) ожидается пик в спросе на нефть ~102-103 млн б/с к 2023 г.
Источник: worldoil.com
Нефтегаз активно сокращает свои инвестиционные программы
В силу того, что у нефтяного рынка непонятное долгосрочное будущее в связи с высокой волатильностью цен и близким потолком в спросе, нефтяники сокращают свои инвестиционные программы.
Лукойл (MCX:LKOH) на 2020 г. сокращает инвестиционную программу. На 2021 г. идет разработка планов, но ориентир от менеджмента +/-450 млрд руб. (ниже уровня 2020 г., но на уровне 2018-2019 гг.). Конечный объем будет зависеть от цен на нефть и уровней добычи.
Источник: презентация Лукойла
Также Лукойл не считает целесообразным развивать нефтехимию.
Источник: oilcapital.ru
Более того, Лукойл рассматривает продажи своих генерирующих непрофильных активов. По версии Коммерсанта, энергоактив ТГК-8 оценивается в 35-45 млрд руб.
Газпромнефть (MCX:SIBN) также режет свою инвестиционную программу в 2020 г. На 2021 г. примерно закладывает уровень затрат текущего года.
Источник: презентация Газпромнефти
Роснефть (MCX:ROSN) также снижает свою капитальную программу, что ниже первоначального плана. Консервативно закладывается схожий уровень кап. затрат на 2021 г.
Источник: презентация Роснефти
В совокупности, крупные нефтяные компании, которые отчитались за 3К2020, показали отход от своих первоначальных уровней кап. программы, а также снижение активности в вопросе развития ряда бизнес-направлений. Так, они планируют сохранить кэш у себя и в случае эксцессов поддержать свою операционную деятельность. Снижение расходов обусловлено низкими ценами на нефть (ниже 45 $/барр. по году), а также квотированием добычи ниже докризисного уровня.
Предполагается, что при сохранении квот на часть 2021 г. и дальше не будет существенной необходимости в «сверхинвестициях», помимо поддерживающих трат. Это значит, что давление на свободный денежный поток снизится при прочих равных. Отсюда появится дополнительный кэш у компаний с отсутствием реальных альтернатив на стабильном рынке.
Точки роста для нефтегазовых компаний в среднесрочно-долгосрочной перспективе сохраняются в газовой сфере. Так, Газпромнефть и Роснефть развивают свои газоконденсатные проекты. Однако их активность также осложнена слабым спросом на конечные продукты из этого сырья (бензин, керосин, масла и др.).
На дешевых деньгах и снижении инвестиций могут быть дивиденды в долг
Ситуация интересна еще и тем, что при падающих ценах и временно отрицательных свободных денежных потоках деньги в мире подешевели до уровней ниже инфляции. Рекордно дешевые кредиты с отсутствием реальных возможностей для инвестиций могут быть направлены на дивиденды. В чем логика:
- Деньги дешевые: можно платить комфортный уровень дивидендов для сектора 6-8% в виде дивидендов и/или проводить программы обратного выкупа.
- Российские нефтегазовые компании — это активы с участием государства. Поэтому дивиденд — форма наполнения государственного бюджета (помимо налогов и других выплат).
В связи с этим, мы видим возможной выплату в 5-6% дивидендной доходности нефтегазовых компаний за 2020 г. от текущих уровней по бумагам как компромиссный уровень между 2019 и текущим 2020 гг.
Резюме
Из-за слабеющего спроса на нефть и ценах на нее ниже $45 российские компании снижают свои инвестиционные программы. Кэш высвобождается также с помощью продаж непрофильных активов. В целом, это может обеспечить 5-6% «компромиссной» дивидендной доходности за счет свободного кэша и дешевого долга. На фоне этого российские нефтегазовые фишки будут переоцениваться выше.
Статья написана в соавторстве с аналитиком нефтегазового и химического секторов Никитой Куйдо