Получите скидку 40%
Новинка! 💥 Приобретите ProPicks и узнайте стратегию, опередившую S&P 500 более чем на 1,183% Получить СКИДКУ 40%

Как связаны рублевая доходность, курс доллара и инфляция: 3 опасных мифа

Опубликовано 22.06.2020, 13:24
Обновлено 09.07.2023, 13:32

Измеряйте благосостояние и инвестиционный доход в долларах или другой твердой валюте с поправкой на инфляцию, если вы хотите знать реальную ситуацию.
Вкладывайте в рублевые активы только тогда, когда предлагаемая рублевая доходность выше долларовой доходности аналогичных инструментов на 6-7% или больше.

В статье про ПИФ "Добрыня Никитич" я приводил цифры, которые удивили бы даже опытного инвестора: доходность в 15% годовых в рублях за 23 года привела к реальной доходности после вычета инфляции в 1.6% годовых. Инфляция, доходность инвестиций и стабильность курса валют взаимосвязаны.

Тем не менее, из раза в раз я вижу, что мои клиенты совершают несколько одинаковых ошибок по поводу рублевых активов, которые на длинном горизонте могут оказаться фатальными. Вот эти 3 мифа.


Миф 1: Почему я, российский (советский) гражданин, должен измерять благосостояние в долларах?

Когда я составляю финансовый план для инвестора, я определяю стоимость всех активов сначала в валюте, в которой они куплены и от которой они зависят (недвижимость в Москве – в рублях, недвижимость на Тенерифе – в евро, фонд акций Nasdaq 100 – в долларах). И потом пересчитываю стоимость каждого актива в долларах. Привожу к одной и той же цифре, чтобы получить итоговую цифру и сделать кое-какие выводы о распределении активов, стран, рисков, валют. И тут же инвестор задает вопрос: зачем мне, русскому человеку, измерять свое благосостояние в долларах?

Правильный ответ – незачем. Благосостояние нужно измерять не в рублях или в долларах, а в покупательной способности. Вот, что интересует нас на длинном горизонте – чтобы портфель активов рос выше инфляции, чтобы пассивный доход перекрывал расходы на жизнь, чтобы капитал после ежемесячных или ежеквартальных выплат процентов рос как минимум на уровень инфляции.

И тогда получается, что измерять надо в какой-то валюте, которая имеет 3 характеристики:

  1. стабильный курс относительно других валют, иначе нам придется постоянно корректировать размер нашего благосостояния, особенно, если есть активы в разных валютах;
  2. стабильный уровень инфляции и статистические данные по инфляции, которым можно доверять;
  3. активы в этой валюте должны уже быть у нас в портфеле или мы планируем их купить в ближайшем будущем. Иначе зачем городить огород, если потом не пользоваться в жизни?

Давайте сравним по этим критериям рубль и доллар США:

Стабильный курс: доллар – да, рубль – нет.

Стабильная инфляция: инфляция в РФ за последние 20 лет скакала от 2.5% до 20% за год, в среднем была 9,3%. У доллара средняя инфляция была 2.14%, диапазон значений – от минус 0.4% до 3,8% за год. При этом данные по инфляции в РФ есть с 1991 года, у США я пользуюсь данными Роберта Шиллера с 1872 года.

Какие данные вызывают больше доверия? Или я переформулирую: где проще показать неточные данные по инфляции – в стране с двузначной инфляцией, экономика которой занимает примерно 1.6% от мировой, или в стране со средней инфляцией около 2.1% за предыдущие 20 лет и с экономикой размером в 22% мирового ВВП? По моей оценке, США занижают цифры по инфляции примерно на 0.5%. Зачем им это надо? Потому что индексация пенсий, зарплат бюджетников и т. д. – все это привязано к индексу инфляции (CPI). Это называется конфликтом интересов – когда одно и то же лицо рассчитывает показатель и расплачивается по этому показателю. Но скрыть реальную инфляцию больше чем на 0.5% на длинном горизонте невозможно, поэтому эти цифры (2.1+0,5%=2,6%) адекватны или даже немного завышены.

В России те же самые проблемы – пенсионные обязательства и зарплаты бюджетников, привязанные к росту инфляции. Официальная инфляция за последние 10 лет в среднем составляла 6,7% годовых.

Росстат, увидев некрасивые цифры по инфляции, периодически предлагает новую методику расчета индекса потребительских цен. Наблюдаемая инфляция, по мнению PWC, например, в 2019 году была в районе 10.4% против официальных 5%.

Третье: активы в рублях у российских клиентов и так есть, а что насчет долларов?

Российские инвесторы за последние 10 лет получили удобный доступ к международным рынкам развитых стран и без проблем могут купить...в основном долларовые активы. Потому что за рубежом 70% всех мировых расчетов осуществляется в долларах, самые большие объемы торгов – на площадках США (NYSE, NASDAQ) и Британии (LSE) по долларовым инструментам, самый большой внебиржевой рынок облигаций – опять-таки в долларах. На втором месте евро, далее иена, юань и фунт. Где-то в топ-10, видимо, швейцарский франк.

Для инвестора, чье благосостояние и так связано с процветанием России, важно диверсифицировать источники пассивного дохода и убрать валютный риск – риск резкой девальвации рубля, поэтому важно инвестировать на зарубежных рынках капитала в реальные и фондовые активы, номинированные и привязанные к доллару и другим твердым валютам.

Обратите внимание: Forbes измеряет состояние российских бизнесменов в долларах. Наш Минфин золотовалютные резервы России тоже в долларах измеряет. Как говорит один известный человек: "Совпадение? Не думаю".

Миф 2: Мне плевать на курс рубль/доллар, я зарабатываю и трачу в рублях, внутри страны

Ну а что делать, если я живу в России, зарабатываю и трачу в России, меня все устраивает, и никакие долларовые активы я покупать не собираюсь?

У меня для таких инвесторов 3 плохих новости:

1. Курс рубля влияет на инфляцию. Каждый раз, когда курс падал (1998, 2008, 2014), следом росла инфляция, а значит, росли расходы на жизнь. Если валюта нестабильна, вы будете платить налог в виде инфляции. Более того, в слабой местной валюте заинтересованы крупные компании-экспортеры (у нас это нефтяники и металлурги, в первую очередь), у которых расходы – в рублях, а доходы – в долларах. Заинтересовано в этом и правительство, у которого доходы от сырьевого экспорта – в долларах, а расходы и пенсионные обязательства – в рублях.

2. Вы живете в открытой экономике. Это означает, что в вашей структуре потребления есть неизбежно долларовые расходы: электроника (от микроволновки до айфона), апельсины и другие продукты питания, китайская и турецкая одежда (да, цена тоже зависит от стабильности рубля). Падает рубль, и вот вы уже покупаете за рубли то, что имеет стоимость в долларах. Те отрасли, которые используют иностранное сырье или оборудование, неизбежно будут сталкиваться с ростом расходов и перекладывать их на потребителя, то есть на вас, с помощью роста цен, что вызывает инфляцию.

3. Вы живете в настолько открытой экономике, что если российскому производителю выгодно после падения курса продавать товар за рубежом (расходы – в рублях, выручка – в долларах), то он будет весь объем товара продавать за рубежом, цена внутри страны на его товар поднимется. То есть опять наблюдается рост расходов и инфляция.

Для тех же, кто планирует жить и пользоваться благами 84% суши (то есть остального мира), важность курса рубль/доллар очевидна – от путешествий до покупки медицинских услуг.
Чем богаче человек, тем выше долларовая составляющая его расходов.

Миф 3: Зачем мне вкладывать в долларах, если в рублях я получу на 4% больше? Как итог: "Тайланд, прощай, Москва, привет!"

Довольно распространенная инвестиционная схема была еще каких-то 10 лет назад: сдать в аренду свою 2- или n-комнатную квартиру в Москве и уехать "дауншифтить" в Тайланд/Бали/Испанию/США (можно выбрать страну по величине N). Доходность получалась на уровне от 6 до 8% в рублях и вполне устраивала любителей пассивного дохода.

А потом пришел 2014 год, и оказалось, что получать в рублях 6% как раньше можно, но вот в евро или батах это будет уже в 2 раза меньше. И начали возвращаться наши инвесторы в холодный родной климат.

Причина простая: нельзя получать в рублях доходность и не учитывать инфляционную составляющую. Инфляционная составляющая у каждой валюты своя, и не так-то просто ее посчитать, но ниже мы ее попробуем все-таки посчитать.

В замбийской кваче можно было бы еще больше зарабатывать, а в венесуэльском боливаре вы были бы фантастическим инвестором с доходностью в десятки тысяч процентов годовых (там инфляция около 19 900 процентов годовых).

Но в пересчете с поправкой на инфляцию это те же самые 1-2 процента годовых, плюс некоторый прирост стоимости (который может и не состояться, это тема для отдельной статьи).

Как перевести доходности в долларах, евро и рублях к единой составляющей?

Для этого нужно сравнить апельсины с апельсинами, а не с гвоздями.

Как правило, мы вычитаем из рублевой доходности примерно 5%, или прибавляем к доходности в евро 1%. Это – разница в темпах инфляции. Чтобы получить реальную доходность из рублевой номинальной, надо отнять сразу 7% (5 – разница в инфляции и 2% – инфляция в Штатах).

И да, последнее: я уже писал для любителей Киселева и сайта infowars: доллар не рухнет относительно других валют, это 20% мировой экономики и 70% всех мировых расчетов. Если доллар столкнется с высокой инфляцией, то есть падением покупательной способности, например, в 2 раза за 10 лет, если он начнет ослабевать относительно других валют, это будет колоссальным преимуществом для американских производителей, и мгновенно за снижением доллара начнут падать валюты остальных стран, чтобы поддержать своих же ребят-экспортеров. Так уж устроена мировая экономика, никто просто так не хочет свою долю рынка отдавать.

Все разговоры в духе "а посмотрите на США, какой у них большой долг" – это непонимание того, что помимо долгов у стран есть еще и активы. Если у вас долгов на 26 млн руб., но есть дома, наличность, процветающие бизнесы (а в США самые дорогие и успешные в мире корпорации) на 100 млн руб., и вы к тому же быстро растете по доходам, то вам будут счастливы одолжить, еще и еще. Госдолг США по отношению к ВВП – около 123%. Причем выпущен этот долг практически полностью в долларах – в валюте, которую американское казначейство при желании может напечатать в любом объеме. Госдолг Японии по отношению к ВВП – свыше 230%. Но никто не говорит о том, что Японии скоро конец. Аналогичные США цифры у Франции, Великобритании, Бельгии и Италии. Но на российском телевидении не обсуждают их долговые проблемы. Зато низкий уровень долга – у Венесуэллы, 23% от ВВП, правда, инфляция 19 906 процентов за 2019 год. Возможно, что с такой инфляцией им почти никто денег взаймы не дает.


Выводы:

  1. Хотите инвестировать в рублях – ищите доходность, которая после вычета ожидаемой инфляции будет достаточно интересной по сравнению с долларовыми активами аналогичного риска. Если реальная доходность низкая (как сейчас), возможно, стоит инвестировать за рубежом.
  2. Измеряйте свое благосостояние в долларах или евро, и с поправкой на инфляцию. Измерять в рублях и делать поправку на рублевую инфляцию – неэффективно, никто реальную инфляцию не знает.
  3. Если вы живете и зарабатываете внутри России в рублях, диверсифицируйте свои источники дохода и снижайте риски за счет инвестиций за пределами страны.

Последние комментарии по инструменту

Что не говори, а доллар истино главный финансовый инструмент в мире. Даже если Лукашенко привяжит белорусский рубль к картошке или Путин рубль к пшенице/нефти, все равно, каждый день будут торги и цена любого ресурса (будь то картошка, нефть или нацвалюта) всегда изменяется в $. Отсюда, верно измерять квартал воруй капитал в $, где бы ты в мире не жил
Попробуйте в Москве юани купить. А потом на них какой-нибудь финансовый актив купить. Вы когда-нибудь счет для торговли на Шеньженьской бирже открывали? С китайскими брокерами работали?
 полупроводники производит в большинстве своем Китай хоть и по американским технологиям, США поставляет только самые уникальные чипы. Более того, совсем недавно когда заговорили о постпенном переходе на 3нм технопроцесс, именно китайцы были одними из первых, кто предложил одну из технологий перехода. Т.е. может они пока и не умеют проектировать самые современные процессоры (хотя нужен ли современный процессор телевизору, холодильнику или кофеварке?), так вот может современные процессоры они пока и не проектируют, но в технопроцессах они уже по факту догнали США (если не обогнали, ибо другую технологию предлагает Южная Корея, а вовсе не США). В общем Китай может прожить без американских чипов, может и значительно хуже, чем сейчас, но может, а вот проживет ли США и ЕС без дешевых китайских товаров это очень большой вопрос. Опять же "гонка за людей", поймите в Китае 1.5 млрд населения (это больше чем в США и ЕС вместе взятых), и "наковырять" спецов для развития науки они вполне могут.
 сейчас Китай введет крипто-юань, и вы в любом телефоне сможете его купить. (Это конечно шутка, НО...) и, повторюсь, не имеет значения имеете вы доступ к юаню или нет сейчас, вопрос, что будет в будущем, а на первом этапе Китаю вообще не надо заботиться о частных лицах, его основной целью могут стать ЦБ. Как я уже говорил если Китай переведет экспорт/импорт в юани, то у иностранных ЦБ просто не окажется выбора, кроме как часть резервов переводить в юани (точнее выбор то есть но очень ненадежный и затратны - при каждой сделке менять доллары на юани). А уж на втором этапе после ЦБ, Китай может и частные кошельки захватить.
Автор просто изменил величину измерения инвестиций. за послендние 15 лет доллар вврос к рублю на 122%. но в 2005 в европе с таким сильным рублем не было столько туристов как в 2018 или 2019 где на людных улицах на слово из 3 букв обарачивались!!! Но автор ничего не скзаал о ставке. Что будет с пенсионными фондами через 10-15 лет при ставке 0%. ах да в европе скоро в 70-75 лет на пенсию будут выходить)))И не стоит сравнивать экономику на пиук с компаниями аля с. p/e выше 120 и дд 2-4% и ставкой 0 - все это скушает инфляция еще быстрей чем в развивающихся экономиках. Бразилия Индия...
Вы какую-то кашу написали, даже комментировать не хочется.
Станислав браво!!! экономически все обосновано!!!только боюсь в ближайшее будущее после смены конституции за такие стать могут смотреть как на "врага народа")))
Станислав, 123% ВВП это госдолг, а есть ещё корп.долг около 45% ВВП. Итого суммарно 165-170%. Если предположить стоимость заимствования около 2,5%, а снижение ВВП -5%, то получается обслуживать долг в 2020м за счёт роста экономики никак не получится. Если девальвировать доллар на 5-7% они не смогут, то надо продавать активы?
Долг США номинирован в нац. валюте. Выводы очевидны, только общая масса людей с промытыми мозгами от ТВ не в состоянии этого понять.
Вопрос я не понял. Вы, мне кажется, не учитываете, что помимо долгов у корпораций есть активы. Есть долги домохозяйств (граждан), но у домохозяйств есть и активы. Из 100 самых технологичных мировых компаний, входящих в Nasdaq-100, 96% стоимости всего индекса- это американские компании. Технологии, производства, станки и интеллектуальная собственность, недвижимость - все это активы, которые стоят за долгами.  У американских домохозяйств активов в 2018 году примерно 113 трл.долл., а обязательств - около 15 трлн.долл. Это чистое богатство около 98 трлн.долларов, или по 343 тыс.долл. на 1 гражданина США. В 2019 году эта величина была около 106 трл.долл. Это 29% от всего мирового благосостояния. Вопрос девальвации доллара - это отдельный сложный вопрос, почитайте по этому поводу последние статьи Рэя Дэлио.
Станислав, спасибо за наводку! Начал читать Dalio, очень и очень занимательно
Такие статьи обычно пишутся перед изменением трендов.
Всё правильно написал, чё... не поспоришь.
Автор меня расстроил. Мне надо планировать закрытие всех депозитов в России, а лень было. Хотя когда я приеду, их может конфискуют, как у врага народа. Миллионер рублёвый - значит подозрительный тип, чё то задумал значит.
В США реальная инфляция 4,5% если считать по их же старой методике
По какой именно? За последние 150 лет они раз 8 методику меняли. И почему вы считаете, что старая методика лучше новой? И к слову сказать, разница между ожидаемой инфляцией и официальной инфляцией - не больше 1% годовых за последние 30  лет. Официальная - около 3%. Откуда вы взяли 4.5% ?
Все верно, автор важную тему раскрыл
Браво Автору 👏🏻
Всё так, но и у доллара есть инфляция.
невероятно.
умные давно все меряют баксом. Или золотом, что еще лучше. А бабушка Клава, конечно берет арендную плату со студента за комнату в рублях))
Насчет золота - не подойдет, слишком волатильно. С 1981 года по 1989 упало в 3 раза. Значит ли это, что вы стали в 3 раза богаче, держа просто баксы на счете? Навряд ли)
Что за бред? Перевожу индекс ММВБ (IMOEX) в доллары считаю показатели доходность 10,63% (среднее отклонение 24,54) годовых для трехлетних периодов, и доходность 8,79% (среднее отклонение 19,89) годовых для пятилетних периодов. Откуда автор взял доходность в 1.6% годовых не понятно. Или он дивиденды как-то высчитывал, так доллар растет далеко не каждый год, наоборот есть два длинных периода падения цены (растет обычно прыжками, а потом постепенно падает).
1.6% это из другой статьи автора.
Очень крутая статья
странный автор, укрепление рубля вообще не учитывает.
Если вы «инвестируете» на год-полтора, это статья не для вас.
Укрепление чего? Было время, когда метро за 5 коп. (пять копеек) ездили. И пельмени 70 коп. (копеек) за пачку стоили. И это были старые копейки, которые до деноминации (1 к 1000) ходили. Т.е. в нынешних деньгах метро тогда 0.005 (пять тысячных) копейки стоило. Вот так укрепился рубль за это время.
РТС падает больше 10 лет ,а мамба только хаи перебила, рубль только для спекуляций,автор азбуч истины глаголит
Не знаю, правильно это или нет, но разделяю такую точку зрения. Когда доллар начинает падать, смотрю график курса с 1997 года...
полезно
Красава, я давно об этом твержу и инвестирую зарубежом
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.