Отметившись худшей месячной динамикой по отношению к доллару США за последние более чем два десятка лет и по праву застолбив за собой первое место в списке главных аутсайдеров ноября среди валют G10, японская иена вошла в декабре в состояние консолидации. Любые тренды нуждаются в передышке, однако фундамент остается неизменным: «быки» имеют веские основания для восстановления восходящей тенденции по USD/JPY. В настоящее время нетто-шорты по фьючерсам на иену составляют около 3 тыс контрактов, а в то время когда USD/JPY достигала отметки 123, речь шла о цифре в 120 тыс (!). «Японка» далеко не исчерпала потенциал собственной девальвации, ноги которой растут из монетарной и налогово-бюджетной политики.
Рост доходности казначейских облигаций США в ответ на ожидаемые налоговую реформу, увеличение расходов на инфраструктуру, ускорение инфляции и ВВП, а также расширение дифференциала с японскими бондами являются лишь одной стороной медали, посвященной ревальвации «американца». ФРС может повысить ставку по федеральным фондам четыре раза до конца 2017, в то время как BoJ готов лечь на амбразуру дота, но не допустить роста ставок на долговом рынке Страны восходящего солнца. Тем не менее, это не единственный драйвер восходящего тренда по USD/JPY.
Северный поход индекса USD, связанное с ним снижение стоимости золотовалютных резервов центробанков и репатриация капитала в Штаты уже в первом квартале 2017 обнажат проблему дефицита долларов. Учитывая что многие государства, включая развивающиеся страны, брали номинированные в этой валюте кредиты, а укрепление «американца» приводит к удорожанию долгов и желанию побыстрее от них избавиться, дисбаланс будет постепенно увеличиваться.
Динамика долгов, номинированных в долларах США
Источник: Societe Generale (PA:SOGN).
И Вашингтон, и Токио в 2017-м готовы к бюджетному стимулированию, которое приведет к ускорению инфляции. Если в Штатах реальная доходность, в худшем случае, останется на прежнем уровне, то в Стране восходящего солнца в условиях твердых намерений BoJ зафиксировать ставки по долговым обязательствам, она будет снижаться. В итоге японские инвесторы станут активно инвестировать за рубежом, в том числе, вкладывать деньги в американские активы. При этом потребность в хеджировании валютных рисков при помощи продаж долларов по мере роста USD/JPY начнет снижаться. Нерезиденты, напротив, приобретая местные активы, предпочтут продавать иены, что обеспечит сохранение корреляции анализируемой пары с фондовыми индексами.
Динамика USD/JPY и Nikkei 225
Источник: Reuters.
Таким образом, с фундаментальной точки зрения при отсутствии форс-мажора, который заставит инвесторов бежать в спасительные гавани, позиции иены выглядят безнадежными, что позволяет мне сохранить свой предыдущий прогноз по USD/JPY в 118-119. Вполне возможно паника из-за намеков ЕЦБ на сворачивание QE позволит анализируемой паре войти в краткосрочную коррекцию, которую следует использовать для формирования длинных позиций.
Дмитрий Демиденко для FxPro