Государственная компания «Российские автомобильные дороги» (Автодор) планирует 22 ноября сформировать книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-001Р-01 объемом 10 млрд руб. Срок обращения займа составляет 4 года, оферта не предусмотрена. Ставка купона по выпуску маркетируется в диапазоне 10,5%-10,75% годовых.
Торговая идея. Объявленный уровень доходности первичного размещения нового выпуска облигаций Автодора (YTM 10,78%-11,04%) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 200-228 б.п., а также премию 100-125 б.п. к доходности госкомпаний с сопоставимым кредитных рейтингов: АИЖК (Ва1/ВВ+/ВВВ-), Почта России(-/-/ВВВ-), Ростелеком (MCX:RTKM) (-/ВВ+/ВВВ-). Принимая во внимание наличие премии к бенчмаркам и низкий кредитный риск, обусловленный 100% контролем за деятельностью Автодора со стороны Правительства России, покупка нового выпуска выглядит интересно.
Ключевым фактором кредитоспособности Автодора является особый правовой статус компании. Деятельность Автодора регулируется специальным федеральным законом 145-ФЗ от 17.07.2009 г.
Правительство РФ наделило Автодор полномочиями от имени Правительства осуществлять доверительное управление отдельными участками федеральных автомобильных дорог, осуществлять строительство и реконструкцию действующих дорог, взимать плату за проезд по платным участкам. Программа деятельности Автодора, включая объем федеральных дорог в доверительном управлении, объем строительства и реконструкции дорог, привлечение и погашение финансирования утверждается распоряжением Правительства. Погашение нового выпуска облигаций Автодора и выплата 50% от установленной ставки купона будут осуществляться за счет субсидийиз федерального бюджета. Правительство РФ утверждает состав наблюдательного совета и назначает председателя правления Автодора. В состав наблюдательного совета Автодора входят представители Министерства Финансов, Министерства экономики, Министерства транспорта, представителиот Государственной Думы и от Совета Федерации, один представитель Счетной палаты Российской Федерации.
Автодор является ключевым оператором реализации цели Правительства по развитию национальной сети скоростных автомобильных дорог. Модернизация дорожной инфраструктуры имеет важное значение для перспектив экономического развития и роста страны. Перспективная сеть автомагистралей под управлением Автодора до 2030 г. составляет 12000 км и включает стратегически важные транспортные коридоры, связывающие Россию со странами СНГ, Европы и с Китаем.
Программа деятельности Автодора на 2010-2020 годы предполагает реализацию проектов общей стоимостью 1,5 трлн руб., в том числе субсидии из федерального бюджета и инвестиционного фонда составляют 941 млрд руб. В настоящее время Автодор реализует 13 инвестиционных проектов с участием ГЧП общей стоимостью 675 млрд руб. (77% финансируется за счет бюджета, 23% за счет частного капитала): М-11Москва -Санкт-Петербург, ЦКАД, М-1 Беларусь, М-3 Украина, М-4 Дон). За 2010-2015 годы Автодор реализовал строительство дорог протяженностью 179 км, реконструированы 407 км. В доверительном управлении Автодора находятся федеральные дороги протяженностью 2860 км, в том числе 668 км составляют 11 платных участков. До конца 2020 г. Автодор планирует увеличить протяженность платных участков дорог до 1788 км.
Финансовый долг Автодора по МСФО на 30.06.2016 г. составлял 37,7 млрд руб. Задолженность по выпуску облигаций серии 01 в размере 3 млрд руб. предстоит погасить 29 ноября. Для погашения долга компания обладает достаточным запасом денежных средств и эквивалентов, которые на 30.06.2016 г. составили 17,4 млрд руб. Долг в размере 21,7 млрд руб. представлен выпуском облигаций серии 03, который предстоит к погашению в 2042 г. и выкуплен за счет средств ФНБ.
Агентство Fitch 21 октября улучшило прогноз по кредитному рейтингу Автодора с Негативного на Стабильный, что отражает улучшение макроэкономической конъюнктуры в России и повышение агентством прогноза по суверенному рейтингу Российской Федерации с Негативного на Стабильный. Кредитный рейтинг Автодора соответствует суверенному кредитному рейтингу, что обусловлено предоставляемой поддержкой и наличием жесткого контроля за деятельностью компании со стороны Правительства России.
Ключевым риском Автодора мы отмечаем специальный статус компании, созданной в форме некоммерческой организации. Правовой статус Автодора обуславливает отсутствие собственных средств (получаемых в виде субсидий) и активов в виде дорог на балансе согласно отчетности МСФО. Также мы отмечаем наличие планов у компании по наращиванию присутствия на долговом рынке за счет размещения в 2017 г. бондов на 37 млрд руб. и в 2018 г. – на 27 млрд руб. Открытие лимитов на новый выпуск облигаций Автодора также может сдерживать 4-х летний срок обращения займа, который превышает 3-х летний горизонт планирования федерального бюджета.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»